Sustainability of financial institutions, firms, and investing

Dit proefschrift analyseert duurzaamheid door de bril van financi¨ele instellingen, bedrijven
en investeringen. Het handhaven van een duurzame economie is van vitaal belang voor het
welzijn van de samenleving. Een belangrijk onderdeel hiervan is het in toom houden van de
externaliteiten van bedrijven en hun te stimuleren om duurzame te ondernemen.
Het tweede hoofdstuk van dit proefschrift richt zich op financi¨ele stabiliteit en het gebruik
van kredietratings als risicomaatstaf in kapitaalregulering. Met behulp van een dataset van de
ECB ontdek ik dat Europese banken en verzekeringsmaatschappijen obligaties met een hoge
systematische kredietwaardigheid oppotten om de strengheid van kapitaalvereisten effectief te
verminderen. De concentratie van hun portefeuilles zorgt ervoor dat de plotselinge verkoop van
obligaties die gepaard gaat met ratingverlagingen uitbundiger worden omdat de voordelen van
regelgevingsarbitrage verdwijnen. Dit is met name het geval bij financi¨ele instellingen die al
financieel kwetsbaar zijn. We geven een indicatie van de causaliteit door vast te stellen dat systematische
kredietrisico gerelateerde fire sales toenamen na de strengere kapitaalregelgeving
voor Europese verzekeringsmaatschappijen in 2015. Op kredietratings gebaseerde kapitaalregulering
leidt dus tot het systematisch oppotten van risico’s die de stabiliteit van het financi¨ele
systeem negatief be¨ınvloeden.
Het derde hoofdstuk van dit proefschrift biedt een meer directe benadering van het meten
van de externe effecten van bedrijven door te analyseren waarom, hoe en in welke mate bedrijven
maatschappelijk verantwoord ondernemen (MVO) met oogpunt op externe druk. We vinden
dat 50 procent van de bedrijven serieus omgaat met MVO, 24 procent dit doet om risico’s
te meiden, en 26 procent meer belooft dan waarmaakt. Bedrijven die te maken hebben met een
hoge maar inaccurate institutionele druk zijn geneigd om zowel serieuzer MVO te ondernemen
eveneens vaker te greenwashen. Dit wijst erop dat de maatschappij bedrijven dwingt om
ten minste symbolisch te voldoen aan de noodzaak van duurzame prestaties. Het netto-effect
van een hogere maar inaccurate institutionele MVO-druk op de emissies van bedrijven en controverses
over MVO is verwaarloosbaar door de toename van greenwashing. De mate waarin
bedrijven voldoen aan institutionele MVO-druk voorspelt tevens ook hun financi¨ele prestaties
in markt- en boekhoudkundige maatstaven.
Het vierde en vijfde hoofdstuk van dit proefschrift analyseren de invloed van maatschappelijk
verantwoord beleggen op de duurzame prestaties van bedrijven. In het vierde hoofdstuk
laat ik zien dat portefeuillekanteling onder informatie asymmetrie minder dan ideaal is om
bedrijven te stimuleren hun duurzame prestaties te verbeteren. Dit komt doordat maatschappelijk
verantwoorde beleggers vertrouwen op ESG-ratings om hun portefeuilles te tilten, waarbij
vooral de rapportage, het beleid, de activiteiten en de doelstellingen van een bedrijf op het
gebied van ESG worden vastgelegd, in plaats van de realisatie ervan. Aangezien deze intenties
tot 15 jaar in de toekomst niet worden gerealiseerd, allokeren beleggers hun portefeuilles
naar minder duurzame bedrijven. Door gebruik te maken van een schok in de inflatie van ESGratings
vinden we dat dit de kapitaalkosten voor minder duurzame bedrijven verlaagt, waardoor
hun groeipercentages toenemen. Dit werkt de MVO prestaties van bedrijven dus tegen. Het vijfde hoofdstuk analyseert hoe en in welke mate maatschappelijk verantwoord engagement
de duurzame prestaties van bedrijven be¨ınvloedt. Met behulp van unieke identificatie in
de vastgoedmarkt en informatie over duurzame prestaties op vastgoedniveau vinden we dat
succesvolle maatschappelijk verantwoorde betrokkenheid de duurzame prestaties van bedrijven
verbetert. Dit effect wordt uitsluitend veroorzaakt door verbeteringen in de intensieve
marge van duurzame prestaties, aangezien de vastgoedvoorraad en het conventionele aanpassingsgedrag
van vastgoedbedrijven niet worden be¨ınvloed door engagement. Deze vorm van
maatschappelijk verantwoord beleggen heeft dus w´el invloed op de MVO prestaties van bedrijven.